Návrat na detail prednášky / Stiahnuť prednášku / Ekonomická univerzita / Podnikovohospodárska Fakulta / Podnikové financie

32005_12_14_19_51_58-8.doc (32005_12_14_19_51_58-8.doc)

8. kapitola

Umiestnenie kapitálu do investičného majetku

Dlhodobé hmotné investície

Finančné rozhodnutie o alokácii podnikového kapitálu znamená – základné rozhodnutie o získaní hmotného majetku (vecné investovanie) alebo finančného majetku (finančné investovanie). Pri finančnom rozhodovaní je dôležitý časový horizont, a treba preto rozlišovať:

1. dlhodobé fin. rozhodovanie súvisí s investovaním do majetku a do finančných investícií a obvykle znamená dlhodobé viazanie kapitálu.
2. krátkodobé fin. rozhodovanie o alokácii kapitálu súvisí s prevádzkou, s obežným M a je menej rizikové.

Členenie investícií

podľa druhu majetku:

1. hmotné investície (výsledkom je HIM)
2. nehmotné investície (výsledkom je NIM)
3. finačné investície (výsledkom je účasť na majetku alebo na podnikaní iných subjektov alebo krátkodobé CP)

Dlhodobé hmotné investície

1. predstavujú tie peňažné výdavky, pri ktorých sa očakávajú budúce peňažné príjmy v priebehu dlhšieho obdobia; tieto peňažné výdavky sa nazývajú kapitálovými výdavkami;

Rozhodovanie o umiestnení kapitálu do investičného projetku

Pri hmotnom investovaní by sa malo prihliadať na existujúci dopyt po výrobkoch a službách alebo na vytvorenie konkurenčnej ponuky.

Ak je dopyt konštantný alebo rastie – treba investovať do obnovy M; pri klesajúcom dopyte treba investovať do nových aktivít, ktoré umožnia zmeniť štruktúru podnikového M tak, aby podnik prišiel na trh s novou ponukou výrobkov alebo služieb.

základné typy DHI (podľa cieľa hmotného investovania):

1. investície zamerané na obnovu existujúceho M
2. investície rozširujúce doterajší IM alebo vytvárajúce nový IM

Jednotlivé investície, ktoré chce podnik v určitom čase realizovať, môžu byť:

2. vzájomne od seba nezávislé – riešia rôzne investičné potreby (napr. potreba novej výrobnej linky)
3. vzájomne od seba závislé – keď fungovanie 1 projektu vyvolá realizáciu ďalšieho (napr. dodržanie ekolog.noriem – výstavba čističky)
4. vzájomne sa vylučujúce – projekty, kt. umožňujú varianty riešenia tej istej investičnej potreby (technické a technologické riešenia určitej potreby)

Charakteristika investičného projektu

Základom dobrej realizácie investičného projektu je predinvestičná príprava, ktorej výsledkom je technicko-ekonomická štúdia. Podľa odporúčania UNIDO by technicko-ekonomická štúdia mala obsahovať tieto časti:

1. súhrnný prehľad výsledkov – hlavné výsledky a závery jednotlivých častí T-E štúdie
2. zdôvodnenie a vývoj projektu – hodnotí sa potreba projektu, jeho ek. prínosy...
3. kapacita trhu a produkcia – analýza doterajšej situácie a odhad budúceho trhu, odhad konkurencie, úvahy o potrebnej kapacite a optimálnej sériovosti, o sortimente výrobkov
4. materiálové vstupy – materiály a možnosti ich substitúcie inými materiálmi, cena, náročnosť projektu na energie
5. lokalizácia a prostredie – dopravná vzdialenosť vo vzťahu k dodávateľom, odberateľom, ekologické aspekty
6. technický projekt –  vyhodnotenie technických variantov riešenia, vhodné technológie a výrobné zariadenia; výsledkom sú investičné N potrebné na obstaranie stavebnej a strojovej časti investície
7. organizačný projekt
8. pracovné sily                                
9. časový plán realizácie

      7., 8., 9. - organizácia výroby, zásobovania, technického rozvoja, situácia

      na trhu pr.síl, určí sa začiatok a koniec investície

10. finančné a ekonomické vyhodnotenie – vyčíslenie finančných nárokov, očakávané peň.príjmy z fungovania realizovaného investičného projektu, ich časová aktualizácia a riziko

Charakteristika investície ako finančnej operácie

Pre každý investičný projekt sú pri jeho fin.vyhodnotení dôležité tieto ek.parametre: kapitálové výdavky; očakávané peň.príjmy z investície počas živostnosti; životnosť IM získaného investíciou;

Vymedzenie kapitálových výdavkov

- v hospodárskej praxi sa za kapitálové výdavky investičného projetku považujú:

1. výdavky na obstaranie HIM:

1. výdavky na kúpu pozemkov, budov, stavieb, umeleckých diel a zbierok bez ohľadu na ich obstarávaciu cenu
2. výdavky na samostatné hnuteľné veci s OC  30.000 Sk a s dobou používania dlhšou ako 1 rok
3. výdavky na trvalé porasty, základné stádo a ťažné zvieratá a technické rekultivácie

2. výdavky na obstaranie NIM – výdavky na tzv. oceniteľné práva na výrobno-technické znalosti, licencie, autorské a priemyselné práva, výdavky na softvér, na nehmotné výsledky výskumu, výdavky spojené so založením podniku
3. výdavky na obstaranie FM dlhodobého charakteru – peňažné výdavky vkladané do dlhodobých CP

- obstaranie M môže mať v podniku rôznu formu:

1. nákup
2. investičná výstavba prostredníctvom dodávateľa
3. investičná výstavba vo vlastnej réžii
4. prenájom (leasing) na základe zmluvy
5. vklad IM od vlastníka
6. dar

Formy peňažných výdavkov:

Väčšia časť kapitálových výdavkov predstavuje výdavky spojené s realizáciou - výdavky na obstaranie HM. Ďalšou zložkou sú výdavky na trvalý prírastok obežného M (trvalý prírastok čistého pracovného kapitálu).

Nová investícia si vyžiada aj prostriedky, ktoré budú dlhodobo viazané vo forme zásob, pohľadávok a krátk. finančného M – hrubý pracovný (prevádzkový) kapitál.

Kapitálové výdavky spojené s obstaraním investície sa môžu niekedy upraviť o príjmy z predaja M, ktorý sa novou investíciou nahrádza, prípadne o daňové účinky, ktoré s týmto predajom súvisia.

Naše daňové zákony umožňujú do N na účely zdanenia započítať zostatkovú cenu HM len do výšky príjmov z jeho predaja. Ďalšou zložkou výdavkov sú úroky z úverov, ak sa investícia obstaráva na úver.

Vymedzenie očakávaných peňažných príjmov z investície

Celkový tok kapitálových výdavkov a očakávaných peňažných príjmov z investícií sa charakterizuje ako peňažný tok z investície (cash-flow z investície).

Prínosy z investičného projetku sa realizujú až v období používania M:

5. z ekonomického hľadiska – prínosom je zisk, kt. sa dosahuje počas životnosti
6. z finančného hľadiska – je to čistý peňažný príjem, teda kladný tok hotovostí (CF) plynúcich z používania M počas jeho životnosti

Reálne určenie peňažných príjmov

1. potrebné je vyčísliť ročné čisté peňažné príjmy

1. vyjadriť ich časovú hodnotu

Čisté peňažné príjmy z investície (CF z investície) sa dajú vyčísliť priamou alebo nepriamou metódou.

Priama metóda

7. treba určiť všetky príjmy a výdavky projektu v jednotlivých rokoch prevádzky; predovšetkým treba určiť príjmy z tržieb;
8. treba rozlišovať náklady a výdavky v období prevádzky;

Nepriama metóda

9. plánovaná výsledovka, kde sa výnosy a náklady upravujú na príjmy a výdavky, najmä zmenami pracovného kapitálu;
10. úprava predstavuje:

7. zmenu výnosov na príjmy s ohľadom na prírastky zásob vl. výroby a pohľadávok
8. zmenu N na výdavky s ohľadom na prírastky zásob surovín a materiálov

Kladné peňažné toky predstavujú:

11. výnosy z tržieb – zmena stavu zásob vl. výroby
12. ostatné výnosy (prevádzkové a finančné)
13. čisté príjmy z likvidácie M

Záporné peňažné toky predstavujú:

14. investičné N projektu, ktoré obsahujú prírastok H a NM a prírastok pracovného kapitálu
15. N v jednotlivých rokoch, bez odpisov
16. daň z príjmov

Ďalšou charakteristikou investičného projektu je jeho životnosť. Treba rozlišovať technickú životnosť M a ekonomickú životnosť M.

Očakávaný peň.tok z investičného projetku a faktor času

Pri investičnom a finančnom rozhodovaní má významnú úlohu úroková miera. Úrok sa používa pri zohľadnení faktora času.

Analýza rizika investičného projektu

- pri investičnom a finančnom rozhodovaní je potrebné zohľadniť stupeň neistoty a rizika;

- pri dlhodobom hmotnom investovaní sú viaceré riziká (napr. pri obstaraní technologického zariadenia):

1. vnútorné technické riziko

1. vonkajšie technické riziko

1. vnútorné komerčné riziko

1. vonkajšie komerčné riziko

1. finančné riziko

- pri dlhodobom hmotnom investovaní cieľom podnikateľa môže byť:

a) maximalizácia miery výnosu vloženého kapitálu pri nezmenenej úrovni rizika

b) minimalizácia rizika pri nezmenenej úrovni miery výnosu vloženého kapitálu

Postup pri analýze rizika:

1. určenie kritických faktorov rizika investičného projektu – určenie rozhodujúcich faktorov, ktorých zmena môže spôsobiť veľké zmeny v efektívnosti investičného projektu; kritické faktory sa vyberajú pomocou analýzy citlivosti;
2. určenie bodu zvratu investičného projetku – vymedzenie kritického objemu produkcie z hľadiska predajnej ceny a N; kritický objem produkcie závisí od podielu fixných N na celkových N (čím je podiel vyšší, tým je vyšší kritický bod) a od rozdielu predajnej ceny a variabilných N na jednotku (čím je rozdiel vyšší, tým je kritický bod nižší)
3. kvantifikácia rizika – možno použiť techniku, kde sa určí ek. efekt investičného projektu pri veľmi nepriaznivých podmienkach (t.j. najhorší variant predajnej ceny, odbytu a pod.)
4. hľadanie ciest a spôsobov zníženia rizika – diverzifikácia výrob.programu, geografická diverzifikácia...

Dôležité je určenie pravdepodobnosti, s akou rizikové situácie môžu nastať, určenie očakávaných cash-flow z investície a ich možnej variability, možného rozptylu. Často sa upravuje diskontná sadzba na prepočet časovej aktualizácie očakávaných cash-flow a pri rizikovejšom variante sa zvýši diskontná sadzba, ktorá zníži očakávané peňažné príjm z investície.

Iný spôsob kvantifikácie rizika je rozdelenie investícií do viacerých tried s rôznymi diskontnými sadzbami.

V praxi sa dosť používa diverzifikácia podnikania na obranu proti podnikateľskému riziku.

Podnik si v praxi obvykle určuje limity, v ktorých je ochotný prijať riziká.

Prepočty ek. efektívnosti investičných projektov

Existuje veľa metód na prepočet ek. efektívnosti inv.projektov. Podľa chápania efektu z investície rozlišujeme:

1. nákladové metódy – kritériom je úspora N; používajú sa vtedy, ak sa nedajú presne odhadnúť ceny budúcej produkcie a ani presne vyčísli zisk;
2. ziskové metódy – kritériom je vykazovaný zisk; sú komplexnejšie, lebo výška zisku odráža aj efekt dosiahnutý objemom výkonov jednotlivých variantov projektov;
3. metódy čistých peňažných príjmov z investície – zisk po zdanení a odpisy a i. – zohľadňujú finančné hľadisko

Statické metódy

- tie, ktoré nezohľadňujú faktor času:

1. metóda priemernej rentability

Vp – priemerná rentabilita inv.projektu

Zi – ročný zisk po zdanení v jednotlivých rokoch životnosti

n – doba životnosti

i – jednotlivé roky životnosti

17. za výhodnejší sa považuje variant s vyššou priemernou rentabilitou, za prijateľný variant, ktorého rentabilita je taká ako terajšia rentabilita podniku ako celku;
18. výhodou tejto metódy je, že sa dajú porovnávať investičné varianty s rôznou dobou životnosti, pretože priemerný ročný zisk po zdanení odráža vývoj N, cien, objemu a štruktúry produkcie;

2. metóda doby úhrady

19. predstavuje čas, za ktorý sa investícia splatí z peňažných príjmov investície, teda zo ziskov po zdanení a z odpisov
20. pri výbere variantov sa uprednostní variant s kratšou dobou úhrady; táto metóda neberie do úvahy faktor času a neprihliada na príjmy z investície, ktoré vznikajú po dobe návratnosti;

Dynamické metódy

1. metóda čistej súčasnej hodnoty a index súčasnej hodnoty

Metóda čistej súčasnej hodnoty – zohľadňuje časovú hodnotu peňazí; vychádza z čistých peň.príjmov z investície a časová hodnota sa premietne prostredníctvom diskontovania peň.tokov požadovanou mierou výnosnosti;

21. čistá súčasná hodnota je rozdiel medzi diskontovanými peňažnými príjmami z investície a kapitálovými výdavkami

Č – čistá súčasná hodnota

P – peňažné príjmy z investície v jednotlivých rokoch životnosti n

n – jednotlivé roky životnosti

i  – úroková miera

K – kapitálové výdavky

Podmienkou je, aby diskontované peňažné príjmy prevyšovali kapitálové výdavky. Vtedy investičný projekt zvyšuje trhovú hodnotu podniku a zaručuje požadovanú mieru výnosu. Najlepší investičný variant je s najvyššou čistou súčasnou hodnotou.

Index súčasnej hodnoty (index rentability) – vyjadruje podiel očakávaných čistých peň.príjmov na kapitálových výdavkoch; ak je čistá súčasná hodnota kladná, index je  1, ak je záporná, je < 1 – projekt nie je akceptovateľný.

2. metóda vnútornej miery výnosnosti (vnútorné výnosové percento)

- je to taká úroková miera, pri ktorej sa súčasná (diskontovaná) hodnota peňažných príjmov z investície rovná kapitálovým výdavkom (prípadne súčasnej hodnote kapitálových výdavkov);

- pre výber z rôznych variantov investičných projektov je kritériom vyššia vnútorná miera výnosnosti

V – vnútorná miera výnosovosti

in - nižšia úroková miera

iv - vyššia úroková miera

Čn - čistá súčasná hodnota pri nižšom úroku

Čv - čistá súčasná hodnota pri vyššom úroku

Vnútorná miera výnosnosti sa nedá použiť v 2 prípadoch:

22. ked existujú neštandardné peňažné toky z investície
23. ak sa vyberá medzi vzájomne sa vylučujúcimi investičnými projektami

Nákladové metódy hodnotenia investičných projektov

24. základnými nákladovými metódami sú metóda priemerných ročných nákladov a metóda diskontovaných nákladov;

Metóda priemerných ročných nákladov – umožní určiť, ktorý variant je efektívnejší z hľadiska úspor nákladov – t.j. výber variantu s najnižšími priemernými ročnými N

Nr – priemerné ročné N variantu

O – ročné odpisy

i – úroková miera

I – investičné náklady (kapitálové výdavky)

P – ostatné ročné prevádzkové náklady (celkové prevádz.N znížené o odpisy)

Metóda diskontovaných nákladov – berie do úvahy súhrn všetkých N, teda investičných aj prevádzkových, ktoré sú spojené s realizáciou inv.projektu počas celej doby životnosti

Nd – diskontované N inv.projektu

I – investičné N

Pd – diskontované ostatné ročné prevádzkové N bez odpisov

Kritériom výberu z inv.variantov sú najnižšie diskontované N.

Vplyv inflácie na investičné rozhodovanie

V dôsledku inflácie rastú kapitálové výdavky – ceny ivestičného majetku, obežného majetku. Keď je rast cien vstupov aj výstupov rovnaký – vplyv inflácie je neutrálny.

Nominálne peňažné príjmy treba diskontovať nominálnou úrokovou mierou, reálne peň. príjmy diskontovať reálnou úrokovou mierou – ak sa dodrží toto pravidlo, výsledok premietnutia inflácie na stanovenie čistej súčasnej hodnoty je rovnaký.

Pri odpisovom daňovom štíte platí, že všetky peňažné príjmy nemusia byť ovplyvnené rovnako. Odpisový daňový štít je kalkulovaný na základe stálych cien.

Postup pri výbere investičného projektu

Rozhodovanie podniku prebieha v štyroch úrovniach:

Financovanie veľkých investičných projektov

- vo svete sa používa systém projektového financovania; účastníkmi projektového financovania sú sponzori projektu, projektová firma, banky;

- podstata projektového financovania spočíva v oddelení financovania projektu od doterajších aktivít podniku

- v projektovom financovaní je poskytnutý úver čo najužšie spojený s úspechom financovaného inv.projektu; to je zabezpečené:

                a) fyzickým oddelením financovania výstavby a následne prevádzky

    realizovaného inv.projektu od financovania v materskom podniku

                b) projekt musí byť zaručený (špecifické hmotné záruky voči veriteľom

    vo fáze výstavby a fáze prevádzky)

Financovanie investícií zo zahraničného kapitálu

Pri účasti zahr.kapitálu treba rozlišovať, či ide o:

1. priame zahraničné investície – reálne prostriedky vo forme peňazí alebo iných peniazmi oceniteľných majetkových hodnôt;
2. portfóliové investície – použitie výnosov na nákup akcií a iných majetkových účastí, ktoré neumožňujú rozhodujúcu účasť na riadení a kontrole;

Ak podnik investuje v zahraničí, musí kvantifikovať riziká krajiny :

1. politické riziko – obavy zo znárodnenia majetkov alebo zo zablokovania fondov;
2. ekonomické riziko – rozdielny vývoj miery inflácie, rozdielny pohyb devíz.kurzov, rozdielny pohyb úrokových mier, vývoj hosp.cyklu, platobná neschopnosť štátu;